土地收入增速驟減 地方融資困局待解

根據(jù)近日財(cái)政部公布2014年財(cái)政收支狀況，2014年全年地方政府性基金收入4.99萬(wàn)億元，其中國(guó)有土地轉(zhuǎn)讓權(quán)出讓收入4.26億元，同比增長(zhǎng)3.2%。

雖然與2014年預(yù)算報(bào)告的數(shù)據(jù)有所增長(zhǎng)，但相比于2013年全年44.6%的增幅，這項(xiàng)收入增速已然大幅放緩。

“土地收入增長(zhǎng)乏力，2015年預(yù)計(jì)大幅下降”，一位長(zhǎng)期關(guān)注地方債務(wù)情況的業(yè)內(nèi)人士表示。這樣的說(shuō)法得到了申萬(wàn)宏源首席分析師范為的認(rèn)同：“土地財(cái)政的增速只有3.2%——不可持續(xù)的增長(zhǎng)，2015年更少都有可能?！?/p>

一直以來(lái)，土地財(cái)政和城投債是地方基建項(xiàng)目的兩大融資渠道，然而，目前來(lái)看，這樣的模式似乎已經(jīng)走到了頭。2015年，城投債將迎來(lái)償債高峰期，據(jù)聯(lián)合資信估算，城投債2015年到期規(guī)模合計(jì)4450.07億元，占2014年3.2萬(wàn)億存量城投債的13.90%，若考慮存量城投債2015年的付息情況，估計(jì)城投企業(yè)2015年還本付息總額超過(guò)6500億元，創(chuàng)歷史新高。

聯(lián)合資信工商企業(yè)評(píng)級(jí)總監(jiān)劉小平認(rèn)為，自身償債資源方面，主要為可變現(xiàn)的土地資產(chǎn)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)行情影響，二、三線城市土地市場(chǎng)仍將延續(xù)2014年低成交狀況，因此，中西部地區(qū)城投企業(yè)、低行政級(jí)別的區(qū)縣城投企業(yè)、以及部分土地供過(guò)于求的省市所屬的城投企業(yè)，通過(guò)土地資產(chǎn)變現(xiàn)償還債務(wù)的能力偏弱；自2015年以來(lái)，針對(duì)城投企業(yè)的信貸及發(fā)債政策已明顯收緊，在城投企業(yè)過(guò)渡期的其他融資方式和融資政策尚未明朗的背景下，城投企業(yè)外部融資壓力加大。

“城投債風(fēng)險(xiǎn)有兩種，一是道德風(fēng)險(xiǎn)，一是償付風(fēng)險(xiǎn)”。在范為看來(lái)，城投債作為一種相對(duì)低成本的融資方式，其在多數(shù)地市級(jí)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)中占比不會(huì)超過(guò)百分之三十，因而真正面臨償付困難的情況并不多。不過(guò)，在地方債務(wù)甄別結(jié)果仍不清晰的情況下，城投風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估尚待定論。

范為指出：“進(jìn)入2015年以后，城投債發(fā)行速度會(huì)降低很多，借新還舊的路實(shí)際上受到了很大的制約，同時(shí)，土地財(cái)政增長(zhǎng)放緩，這兩種情況都對(duì)償債能力形成了限制?！?/p>

“未來(lái)償債方式的拓展和創(chuàng)新是需要考慮的問(wèn)題，一些地區(qū)也在考慮通過(guò)資產(chǎn)證券化盤活資產(chǎn)”，范為說(shuō)道。目前，項(xiàng)目收益?zhèn)葎?chuàng)新品種被看做將來(lái)替代城投債的融資主力，同時(shí)，多個(gè)省市推出PPP項(xiàng)目，不過(guò)，在范為等多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，PPP模式仍然有待制度層面的完善：“民間資本如何參與、監(jiān)督，這需要建立適當(dāng)?shù)闹贫取薄?/p>